ЛЮДИ

Майкл Бьюрри: трейдер, который заработал на кризисе 2008 года

октябрь 06, 2022
ВЕРНУТЬСЯ В БЛОГ

“В царстве слепых и одноглазый — король”. Этому высказыванию в его многочисленных вариациях более тысячи лет, и оно очень точно описывает историю Майкла Бьюрри в мире трейдинга.

Содержание:

Детство Майкла Бьюрри

Майкл Бьюрри родился в 1971 году в Нью-Йорке. В результате редкого заболевания в раннем возрасте ему удалили левый глаз и вставили стеклянный протез. Это повлияло на то, как к нему относились другие люди, что оказало фундаментальное влияние на характер и поведение Бьюрри. Он всегда испытывал трудности в общении с людьми и предпочитал проводить время наедине с собой и своими интересами.

В юности главным интересом Майкла была медицина. Он учился на медицинском факультете Университета Вандербильта и получил степень доктора медицины. Затем он попал в ординатуру по неврологии в больнице при Стэнфордском университете. Бьюрри много работал, а всё своё оставшееся время он посвящал написанию постов о трейдинге. Во время пузыря доткомов его внимание было обращено к стоимостному инвестированию, что в очередной раз делало Майкла Бьюрри не таким, как все.

Изучив всё что можно на онлайн-форумах, Майкл решил завести собственный блог, хотя он выглядел намного проще, чем современные блоги. Бьюрри вёл его в ночное время, примерно с полуночи до трёх.

От медицины к инвестициям

Вскоре он заметил, что аудитория его блога растёт. Сначала это были случайные читатели разного профиля, но со временем на страницу Майкла Бьюрри всё чаще стали приходить представители крупных компаний с Уолл-стрит. Внимание к его блогу стало очевидным, когда он плохо отозвался об индексном фонде Vanguard и получит письмо от юристов компании.

По мере того как влияние Бьюрри в мире трейдинга возрастало, он всё меньше интересовался медициной. К нему пришло осознание, что при всём своём желании помогать людям он не хотел общаться с ними лично. Иногда Майкл даже испытывал отвращение к медицине. В конце концов он признал, что занимается медициной скорей потому, что она ему легко даётся, а не потому, что она ему действительно нравится.

Это привело к неизбежному: Майкл Бьюрри оставил медицину и решил заняться инвестированием. У него было около $40’000 своих и семейных денег, а также $145’000 студенческого долга. Он подсчитал, что его фонду нужно $15 млн чистых вложений от инвесторов. Это может показаться абсурдным, но Майкл всерьёз подошёл к реализации своего плана.

Создание собственного хедж-фонда

Когда Майкл Бьюрри приступил к созданию своего фонда, ему поступил судьбоносный звонок. Это был Джоэл Гринблатт, основатель инвестиционного фонда Gotham Capital и автор книги “Вы можете стать гением фондового рынка”. Джоэл поведал Бьюрри, что всё это время ждал, когда же он оставит медицину, и пригласил Майкла с женой приехать к нему в Нью-Йорк на встречу.

Встреча вызвала у Бьюрри некоторую тревожность, что часто происходило с ним при знакомстве с новыми людьми. К счастью, всё прошло как никогда лучше: Гринблатт предложил Майклу миллион долларов за долю в новоиспечённом фонде Scion Capital. Это ошеломило Бьюрри, но он согласился. Gotham Capital никогда ещё не делал таких предложений другим инвесторам.

После этой сделки на Майкла Бьюрри обратили внимание и другие компании. Руководитель страхового холдинга White Mountain по имени Джек Бирн, близкий к Уоррену Баффетту, узнал о сделке с Gotham и тоже решил присоединиться. Он связался с Бьюрри, и по итогам переговоров White Mountain приобрела долю в размере $600’000 и пообещала дать $10 млн в управление. Как и Gotham Capital, до встречи с Бьюрри White Mountain ещё никому не делала таких предложений.

Майкл Бьюрри и Scion Capital

Таким совершенно беспрецедентным образом был создан хедж-фонд Scion Capital.

У Майкла Бьюрри было чуть более $1 млн. В первый полный год (2001) доходность фонда составила 55%. Это большой показатель, особенно с учётом того, что S&P 500 в том году упал примерно на 12%.

И это была не просто “удача новичка”. В 2002 году рынок упал ещё на 22%, тогда как Scion вырос на 16%. В 2003 году рынок пошёл в рост — на 28%, но фонд вновь превзошёл его, достигнув 50%. К 2004 году у Scion было около $600 млн, и Майкл стал отказываться от новых вкладчиков. Это необычное явление для его отрасли. Бьюрри создавал Scion Capital не ради наживы, а на благо инвесторов. У него было чёткое видение верного пути, которым он руководствовался в работе и жизни.

Майкл Бьюрри назвал свой стиль “тьфу-инвестированием”, описывая его следующим образом:

«В тьфу-инвестировании особый интерес представляет анализ акций, которые на первый взгляд вызывают реакцию “Тьфу на неё!”»

— письмо инвесторам от 2001 года

По сути, Бьюрри выявлял инвестиционные возможности, которые были непривлекательны из-за текущей репутации компании, но имели хорошую внутреннюю стоимость. Обычно такие инвестиции сначала несут убытки, пока рынок распродаёт акции, а затем резко идут вверх, когда проблемы утихают и рынок осознаёт потенциал компании.

Инвестиции в кредитные дефолтные свопы (CDS)

Идея “тьфу-инвестирования” вывела Scion Capital на новый уровень и принесла ему большую известность. Следующим шагом в развитии фонда стали кредитные дефолтные свопы (англ. credit default swap, или CDS). По сути, CDS — это страхование займа. В случае дефолта по кредиту держатель CDS получает выплату. К этим инструментам прибегают кредиторы для хеджирования рисков, а также инвесторы, которые полагают, что кредит обернётся дефолтом. Они были созданы в середине XX века и не пользовались особой популярностью.

Майкл Бьюрри начал с CDS на $60 млн от Deutsche Bank, по $10 млн на шесть различных долговых обязательств. Он выискивал долги с наихудшими ипотечными кредитами с максимальной вероятностью дефолта. Его удивляло, что Deutsche Bank не дифференцировал эти займы, а просто опирался на рейтинг Standard & Poor, несмотря на большой разброс в категориях этого рейтинга.

Когда Бьюрри купил свои первые ипотечные CDS у Goldman Sachs за $5 млн, они аплодировали Майклу за то, что он первым приобрёл эти активы. Бьюрри ответил в типичной для себя манере:

“Я здесь обучаю экспертов”.

Эта реплика была как никогда кстати, но Goldman Sachs (и все остальные) поняли это лишь впоследствии, когда рынок доказал правоту Бьюрри.

Конечно, на этой сумме покупки кредитных дефолтных свопов не ограничились. К июлю стоимость CDS в фонде Майкла Бьюрри составляла $750 млн. Это выделяло его из всех остальных хедж-фондов.

Новый подход

Использование CDS стало интересным поворотом в “тьфу-инвестировании” Бьюрри. В его типичной схеме ставка делалась против слишком пессимистичных настроений. CDS на ипотечный долг были полной противоположностью: игра велась против неоправданно оптимистичных оценок. На языке трейдинга это можно назвать короткой продажей пузыря.

Эта не инновационная идея, так почему же всех так удивила стратегия Майкла Бьюрри?

Простой ответ на этот вопрос содержится в реакции его клиентов. Они не только не видели ипотечный пузырь, но и не могли вообразить, что он вообще может образоваться на жилищном рынке. Это вполне понятно, ведь недвижимость исторически считалась одним из самых надёжных вложений. Однако проблема была не столько в самой недвижимости, сколько в субстандартных кредитах, которые ещё никогда не выдавались в таком количестве. Бьюрри легко разглядел нестабильность сложившейся ситуации и решил сделать против неё огромную ставку.

Беспокойство среди инвесторов

Хотя клиентам Майкла Бьюрри не нравился его подход, они не могли забрать свои деньги из фонда: по правилам Scion Capital вкладываемые в фонд средства должны были храниться минимум в течение одного года. Однако это не мешало клиентам выражать явное недовольство, что поставило перед Бьюрри крайне неприятную для него задачу: напрямую взаимодействовать с клиентами. Он откровенно пояснил, что сделал необычные ставки и что его действия нужно оценивать не в краткосрочной, а в долгосрочной перспективе.

Но, как обычно, люди не слушали — или, как сказал сам Майкл Бьюрри в своей известной цитате:

“Сначала люди инвестировали в меня, вдохновившись моими письмами, а когда деньги были уже вложены, они почему-то переставали их читать”.

Майкл Бьюрри и ипотечный кризис

Итак, у нас есть Scion Capital, полный кредитных дефолтных свопов. Им управляет Майкл Бьюрри, и для него эти CDS на вес золота. Золото находится на корабле, а за бортом очень неспокойно. Но Майкл — настоящий капитан, который непоколебимо держит курс к порту.

Бьюрри даже хотел вывести эту стратегию на новый уровень, открыв второй фонд, специально для CDS. Он назвал его Milton’s Opus (англ. “опус Милтона”) с отсылкой к поэме “Потерянный рай”. Эта идея могла принести миллиарды долларов, но, опять же, люди не слушали. Они не хотели инвестировать во второй фонд, да и не поняли его название.

Ко всему прочему им было непонятно, зачем такие гиганты, как Goldman Sachs, вообще станут продавать CDS, если это настолько выгодное приобретение. Они ещё не знали, что Майкл Бьюрри опережал время, заранее осознав ценность этих инструментов. В июне 2005 года Goldman Sachs даже спросил у Бьюрри, не хочет ли он увеличить размер своей сделки до $100 млн.

В октябре 2005 года Майкл официально разъяснил всем инвесторам суть своего подхода (хотя это не было большим секретом), и через пару недель начался ажиотаж: люди стали обращаться в Goldman Sachs с вопросами о том, как совершить короткую продажу жилищного рынка по примеру Scion Capital.

Поворотный момент

Всё изменилось, когда Deutsche Bank связался с Майклом Бьюрри, разорвав отношения из-за его агрессивной покупки свопов. Банк хотел выкупить те первые шесть свопов, приобретённые Scion Capital. Майкл прибыльно продал их, но Deutsche Bank тут же попросил ещё и даже был готов забрать весь миллиард CDS, которые были в фонде.

Затем Бьюрри позвонили из Goldman Sachs — также с просьбой купить часть его CDS. Тогда Майкл связался с Bank of America, чтобы поинтересоваться, сможет ли он купить у них ещё свопов, но, как и все остальные, Bank of America не хотел продавать — только покупать.

Рынок развернулся. Общее настроение участников перешло на сторону Майкла Бьюрри. Всё, что ему оставалось, — ожидать неминуемой лавины прибыли.

На пике кризиса

К началу 2007 года прогнозы стали реальностью. Период “тизерных” ставок по субстандартным ипотечным кредитам завершился, и низкие первоначальные выплаты сильно выросли, что привело к большому количеству дефолтов. В это время Бьюрри испытывал трудности: для поддержания баланса ему пришлось сократить часть своих сотрудников и отказаться от нескольких позиций по CDS. Это было тяжёлое решение, поскольку будущий успех кредитных дефолтных свопов был гарантирован и такая вынужденная продажа съедала потенциальную прибыль.

К середине 2007 года Bear Stearns и Goldman Sachs разваливались на глазах. Когда Майкл Бьюрри звонил сотрудникам компаний, которые заключили с ним сделки, те внезапно оказывались на больничном или придумывали другие оправдания, например перебои с электричеством. К концу июня они всё же сели за стол переговоров с Бьюрри, чтобы установить корректную стоимость этих CDS, поскольку их отчёты с каждым месяцем недооценивали их.

К концу июля стали распространяться истории о тех, кто предвидел грядущий крах ипотечных кредитов. Среди них был Грег Липпманн, трейдер из Deutsche Bank. Он возобновил общение с Майклом Бьюрри и скопировал его план, заработав на этом деньги и славу. Но сам Бьюрри не был упомянут.

Жизнь Майкла Бьюрри после кризиса

Хотя пророческие сделки Майкла Бьюрри не принесли ему славу, они обернулись большим успехом. К концу этого долгого пути Бьюрри заработал около $100 млн для себя и, что более поразительно, $725 млн для своих клиентов. За вычетом комиссий и расходов доходность инвестиций клиентов, которые оставались с Scion Capital всё это время, составила около 500%.

Жаль только, что никто так и не поблагодарил Майкла и не извинился за все сомнения и недовольства, которые ему пришлось вынести. Неудивительно, что г-н Бьюрри не любил общаться с людьми.

Однако со временем он всё же приобрёл заслуженную известность. В 2013 году Майкл Льюис написал книгу об ипотечном пузыре под названием The Big Short, или “Игра на понижение”. В 2015 году вышла экранизация этой книги с Кристианом Бэйлом в роли Майкла Бьюрри.

Мораль истории? Придерживайтесь своих принципов, и вы тоже сможете стать “Тёмным рыцарем” — или, по крайней мере, заработать часть состояния Брюса Уэйна.

ПОХОЖИЕ ПОСТЫ

© Copyrights 2021-2022 ROSTRADE®
Весь контент, публикуемый и распространяемый компанией ROSTRADE и её аффилированными лицами (далее совместно именуемыми «Компания»), стоит рассматривать исключительно в качестве ознакомительной информации. Информация, предоставляемая Компанией или содержащаяся здесь, ни при каких условиях не является (а) инвестиционной рекомендацией, (б) предложением о или призывом к покупке или продаже, (в) рекомендацией, одобрением или продвижением какой-либо ценной бумаги, компании или фонда. Содержащиеся здесь проп-трейдинг компании отзывы могут не соответствовать опыту вакансии других клиентов или пользователей и не являются гарантией доходности или успеха в будущем.

Торговля фьючерсами и валютой сопряжена с высоким уровнем риска и подходит не каждому инвестору. Инвестор может потерять все первоначальные вложения и даже больше. Рисковый капитал – это деньги, которые можно потерять без угрозы для своей финансовой безопасности или привычного образа жизни. Для торговли следует использовать только рисковый капитал, и лишь те, кто располагает достаточным рисковым капиталом, могут рассматривать торговлю в качестве потенциальной деятельности. Это не призыв и не предложение покупать или продавать фьючерсы, опционы или валюту. Доходность в прошлом не всегда является показателем будущих результатов.

Правило CFTC 4.41: Показатели Гипотетической или Смоделированной доходности имеют ограниченное применение. В отличие от отчётов о фактической доходности, смоделированные показатели не являются результатом реальной торговли. Кроме того, поскольку сделки не исполняются в действительности, их результаты могут быть основаны на переоценённом или недооценённом влиянии определённых рыночных факторов, таких как дефицит ликвидности. К тому же, как правило, симуляторы торговли разрабатываются на основе преимущества ретроспективного анализа. Нет никаких гарантий, что на любом счёте будут или могут быть достигнуты показатели прибыли или убытка, аналогичные полученным в симуляторе.
ВОЙТИ



Этот сайт собирает сookie-файлы. Продолжая использование сайта, Вы даете свое согласие на сбор и использование сookie-файлов и других данных в соответствии с Политикой конфиденциальностиСогласен